次級房貸風暴始末

次級房貸風暴和該風暴所導致全美第四大投資銀行的雷曼兄弟倒閉事件，始自於《格拉斯—史帝格法案》的廢止和美國民主黨居者有其屋的政策思維。

柯林頓總統上任之初時懷抱理想，想要幫助窮人，在1993年拔擢俄羅斯移民之女羅貝塔．艾婷堡（Roberta Achtenberg）擔任美國住房和都市發展部（Department of Housing and Urban Development）的助理部長，這位極左派的助理部長積極推動黑人、墨西哥移民和工人擁有房產，軟硬兼施的說服銀行提供貸款給這些付不起每月房貸的低收入民眾，並且在全美設立辦室處監督銀行拒絕借貸給低收入者的「歧視」行為。銀行不得不屈從，在這段期間產生大量連擔保品都沒有的貸款。

為了讓華爾街和銀行借貸更加活絡，柯林頓政府1995年批准將借貸包裝成債券（Bond）供投資人購買，並且允許美國國際集團（American International Group, AIG）為這類債券提供保險，金融界因而紛紛加入這個市場，大開方便之門。放鬆借貸促使房地產市場的熱絡，導致房市價格持續攀升，這是背景之一。

1999年廢止《格拉斯—史帝格法案》更是助長次貸風暴的火焰。該法案的立法目的原先是為了禁止商業銀行和投資銀行合併，阻止投資人將手伸進存戶口袋的機會，因此這個緊箍咒美國各大銀行都欲除之而後快。1998年四月六日，花旗集團宣布與旅行家集團合併，後者旗下擁有投資銀行史密斯．巴尼，若合併成功，將產生一個橫跨金融、保險、債券的大型金融集團，擺明不把《格拉斯—史帝格法案》當成一回事。由於花旗集團銀彈充足，《格拉斯—史帝格法案》在利益團體的運作下，於1999年被廢止，從此以後，投資銀行便可對銀行存戶上下其手。

2000年達康公司崩盤後，陸續許多大型企業也應聲倒下，「太平洋天然氣與電力公司」、「安隆」、「環球電信」、「世界通訊」等等世界知名的公司，接二連三的聲請倒閉。許多這類的公司都由於內部發生舞弊，掏空公司資產，促使美國政府通過《沙賓法案》，規定公司保證誠實申報所有資料，並擔保個人與公司的財報全是事實而無作假，否則願負連帶責任。該法案的通過導致公司籌資的困難度上升，促使投資銀行發展出不受政府監督的新型投資工具，信貸衍生性商品就是在這個時空背景下發展出來的。

信貸衍生性商品將上千筆的房貸打包成一張張的債券，一方面提供誘人的票息收益吸引房貸業者、投資銀行和債券投資人爭相購買，另一方面又可以在市場上公開買賣，維持相當程度的流動性，在《沙賓法案》通過後導致公司債市衰退之際，信貸衍生性商品提供資金需求不足的缺口。

達康泡沫破裂後，為避免美國經濟再度受創，時任聯準會主席的葛林斯潘不斷調降利率，911恐攻擊之後，利率更是一路由6％降至1％，開啟了1920年以來最大的消費性借貸潮。利率走低，一方向民間儲蓄存放在銀行的報酬太低，另一方面也在變相地鼓勵老百姓貸款。當時中國經濟起飛，大量廉價勞力提供了便宜的商品，使得低利率政策不致於引起通貨膨脹，又可刺激美國經濟成長，自此美國人陷入經濟榮景的假象裡，時間一久就誤以為常態。

由於寬鬆貨幣政策的關係，投資人紛紛舉債投資，產出水準大量上升，增加的所得不是拿來消費就是拿來儲蓄，前者造成民間過度消費，後者由於低利政策使得存放銀行無利可圖，資金流入信貸衍生性商品市場，成為熱門投資工具。

信貸衍生性商品一開始由美國各大房貸仲介商發展出來，進而發展出「影子銀行」（shadow banks）。影子銀行，又稱為影子銀行體系（the shadow banking system），指那些行使著銀行功能卻不受監管或少受監管的非銀行金融機構。這類銀行不像一般商業銀行受銀行法相關法規規範，而且也會貸款給客戶購屋，但是影子銀行本身沒有存戶和存款，所以必須先和一般商業銀行借錢；換句話說，借錢來貸款給別人。影子銀行到處貸款給別人，所扮演的角色和其他全國性的房貸機構沒什麼差別。

貸款給購屋者的房貸機構發現到，若能將這些融資案件迅速打包賣給華爾街的金融公司，這些房貸機構根本無須擔心借款人是否按時繳款的違約問題。這些借款人所承擔的利率為「可調整房貸利率」，又稱為指數型房貸利率或浮動型房貸利率，最初幾年的利率從1％或2％開始，之後再往上調整。房貸機構將這些打包後的債權賣給華爾街金融機構，而這些債權都有房契作為抵押，在房市熱絡之際，違約風險甚低。金融機構買入這些債權後，再將這些債權證券化供投資人購買，風險立即轉賣出去。

房貸機構根本不在乎風險，因為風險早賣給華爾街金融機構了；而華爾街金融機構也不怎麼在乎風險，因為在房市榮景下，這些債券非常容易賣出去，一旦賣出去，問題也不是他們的。由於房貸機構不在乎風險，所以底下的房貸業務員只要叫客戶簽個名，就能賺到佣金，這筆交易輕鬆容易，何樂不為？

信用評等機構在這次風暴中亦扮演重要角色。三家主要信評機構：惠譽、穆迪和標準普爾，為華爾街金融機構在處理這些擔保債權憑證壓榨出最大利潤。信評機構調查每一筆房貸的品質後進行打包過程，每份擔保債權憑證裡包含相當比例的優良品質債權，而違約風險較高的債權則平均分散到所有擔保債權憑證，以減輕出售真正不良產品的風險。信評公司不但為金融公司對這些房貸債權提供分類，還提供銀行信用，允許銀行發行AAA級的債券評等。

美國金融管理單位賦予信評機構重責大任，等於將監管擔保債權憑證的工作外包給這些信評機構。然而這些信評機構給予投資銀行較高的擔保債權憑證的評等，並收取較正常為高的費用，隨著擔保債權憑證的大發利市獲利不少，因此不少人懷疑這過程是連成一氣的。

美國房市自「大蕭條」以來，跌幅從未超過5％，在這房市一片看好之際，這些擔保債權憑證似乎是個安全又穩賺不賠的投資標的；在寬鬆貨幣政策下，無風險利率過低，導致投資人爭相購買這些得到信評機構最高評價的擔保債權評證，來獲得較高的報酬，逐漸形成嚴重的未爆彈。

長期的低利政策導致房市過熱，促使聯準會開始調高利率，然而調高利率造成這些次級房貸借款人還不起錢，導致違約率上升，銀行為了收回債券緊縮信貸，造成房市景氣反轉直下，點燃了這顆次級房貸炸彈，風爆就此產生。


參考資料：

Lawrence G. M. and P. Robinson, A colossal failure of common sense : the inside story of the collapse of Lehman Brothers，雷曼啟示錄，鍾玉珏等譯

辛喬利，The shadow banking system，影子銀行：華爾街操控世界的金融投資工具，梅林文化

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